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（以下內(nèi)容從東吳證券《2025年 三 季 報(bào) 點(diǎn) 評(píng)：25Q3自 有 品 牌 同 增345%，看好多品牌快速放量帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增》研報(bào)附件原文摘錄）若羽臣(003010)投資要點(diǎn)公司發(fā)布2025年三季報(bào)：2025Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.4億元，同比+85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.05億元，同比+82%。單拆2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.2億元，同比+123%，歸母凈利3251萬(wàn)元，同比+73%。自有品牌占比提升帶動(dòng)毛利率明顯提升：①毛利率：25Q1-3毛利率58.5%（同比+12pct），25Q3毛利率61%（同比+12pct），自有品牌占比提升帶動(dòng)毛利率高增。②費(fèi)用率：25Q1-3期間費(fèi)用率54%（同比+13pct）；25Q3期間費(fèi)用率60%（同比+17pct），主要系銷售費(fèi)用率同比+19ct。③銷售凈利率：2025Q1-Q3銷售凈利率4.9%（同比-0.1pct），25Q3凈利率4%（同比-0.3pct）。自有品牌2025Q3同比增長(zhǎng)345%：收入結(jié)構(gòu)看，自有品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.5億元，占整體營(yíng)收55%。具體看25Q3自有品牌/代運(yùn)營(yíng)/品牌管理三大品類分別收入4.5/1.6/2.0億元，同比分別+345%/我們預(yù)計(jì)下滑/+114%。拆分自有品牌，25Q3綻家2.3億元（同增119%），斐萃Q3收入2.03億元，爆發(fā)式增長(zhǎng)環(huán)比Q2翻倍，紐益倍Q3收入1213萬(wàn)元，8、9月全渠道GMV增速環(huán)比3倍以上增長(zhǎng)。三款自有品牌驗(yàn)證公司孵化打造自有品牌卓越實(shí)力。公司布局的綻家、斐萃兩大品牌持續(xù)保持高增態(tài)勢(shì)，新品牌紐益倍快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模放量。①綻家：持續(xù)推進(jìn)新品類布局，實(shí)現(xiàn)家居清潔護(hù)理行業(yè)全品類覆蓋。25年8月，綻家推出新款“液態(tài)馬賽皂洗潔精”，上市后連續(xù)多周蟬聯(lián)天貓88VIP甄選洗潔精好評(píng)榜TOP1，無(wú)火香熏上線兩周，爆賣(mài)超萬(wàn)件。②斐萃：25Q3抖音海外膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充食品類目品牌榜與店鋪榜雙雙穩(wěn)居TOP1；9月，沖登天貓海外膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充食品店鋪榜TOP5。③紐益倍：于今年6月底正式上線銷售，截至9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,212.6萬(wàn)元。紐益倍以高性價(jià)比單方產(chǎn)品布局大眾膳食補(bǔ)充劑市場(chǎng)，與斐萃的中高端定位形成差異化布局。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：若羽臣作為國(guó)內(nèi)頭部數(shù)字化品牌管理公司，及時(shí)挖潛把握機(jī)遇布局家清、保健品行業(yè)，綻家、斐萃從0到1破繭成蝶驗(yàn)證品牌孵化力，紅寶石油新品助力保健品長(zhǎng)期增長(zhǎng)，新品牌Nuibay落地快速放量，新興業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期發(fā)展前景明朗。考慮到自有品牌尤其是保健品品牌增長(zhǎng)持續(xù)超預(yù)期，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1.8/2.3/3.0億元至1.8/3.4/5.1億元，同比+69%/+92%/+50%，對(duì)應(yīng)PE分別為72/37/25X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品推廣不及預(yù)期等。

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